楊德龍：美國多項經濟數據低於預期引發市場擔憂 全球股市波動加大

近期全球資本市場出現了大幅波動，特別是日本股市和美國股市均出現大幅下跌，之後則是出現了反覆震蕩的走勢，而對於美國經濟是否陷入衰退的討論也比較激烈。

8月2日美國勞工部發布的數據顯示，7月美國非農業就業人數新增11.4萬，遠低於去年每月超過20萬的平均值，降至2021年2月以來的最低水準。 7月失業率攀升至4.3%，連續四個月較前值上升，上次出現此情況還是在2008年金融危機期間。 4.3%的失業率是2021年9月以來的最高水平，並觸發了被視為經濟衰退標誌的“薩姆規則”，即三個月平均失業率比前一年的最低點高出0.5個百分點，這通常表示經濟可能進入到衰退階段。

同時，美國經濟的其他幾個重要數據也不如預期。反映私部門就業的ADP就業報告顯示，7月就業人數增加12.2萬人，這是今年以來的最小增幅。美國供應管理協會ISM製造業指數被視為評估美國經濟韌性的新焦點，7月為46.8，連續第四個月萎縮，萎縮幅度創下八個月最大，新訂單和生產指數明顯下滑。

而多家美國科技巨頭的二季報業績大幅下跌，也讓市場擔心人工智慧對於經濟的帶動作用可能沒有想像中那麼大。而聯準會在降息方面猶豫不決，也加重了市場對美國經濟衰退的恐慌。

之前我在參加中國首席經濟學家論壇時，在圓桌論壇聯準會政策與全球資本市場上表明了我的觀點，也就是聯準會現在抗通膨的首要目標已經逐步實現。美國的CPI已經連續多個月份出現趨勢性下降，雖然還沒有到2%的長期通膨目標，但是通膨趨勢性下降之後，聯準會貨幣政策的目標將調整為保障充分就業。所以9月、11月和12月可能分別會降息25個基點，明年會繼續降息100個基點以上。

在公佈了7月非農就業數據以及美股大跌之後，市場對於聯準會降息的預期進一步增強，現在美國9月11月降息的幅度可能會從25個基點提升到50個基點，年內降息125個基點。如果這能夠最終實現的話，可能會使得美元指數出現高位回落，而非美貨幣出現升值，特別是人民幣匯率有可能會出現較大幅度升值，甚至有可能會回到六字頭。這將吸引外資在未來一段時間流回A股以及港股市場，進而為表現低迷的A股和港股帶來新增資金。

不過，對於美國經濟情勢的預判並不完全一致，薩姆法則的提出者在本週表示，上升的失業率通常意味著衰退的早期，但這次美國是以一種較強的姿態進入這一階段的，縱覽美國經濟的所有訊息，目前還很難說已經處於衰退中。另外，作為美國經濟主要支柱的服務業本週顯現轉機，7月ISM服務業指數為51.4，意外的重回榮枯線上方，扭轉了6月創下的近四年最嚴重的萎縮。綜合各種數據來看，美國經濟現在可能會出現成長放緩，而不是衰退。

目前，不同數據顯示的情況不一樣，所以要客觀理性的看待7月經濟數據背後的真實原因，以防誤判美國經濟走勢。整體來看，聯準會在9月降息已經是板上釘釘，降息節奏可能會加快，這對美國經濟下一步的走勢也會形成一定的影響。

近期人民幣出現逆勢升值。截至8月5日，境內外人民幣兌美元匯率盤中分別創下七個月以來的最高值7.118與7.0954，境內人民幣匯率幾乎收復年內失地，境外人民幣匯率則一度抹平年內所有跌幅。而由於市場對於美國經濟硬著陸的擔憂增加，美元指數從104.4大幅回落至102.9，帶動人民幣等非美貨幣出現升值。

從中長期來看，國際局勢的動盪以及金融市場的大幅波動，可能使得更多國際資本在全球尋找估值窪地，尋找資金的避風港。而人民幣匯率具有較強的穩定性，人民幣資產經過三年的下跌也已經具備了較強的投資吸引力，未來幾個月人民幣資產可能會受到外資的關注，從而能帶來更多的國際資本，這是利好中國股市和債市穩定的。

出口是我國經濟成長的重要引擎，美國經濟如果成長放緩，有可能對我國出口成長形成一定的影響。根據海關總署公佈的數據，中國貨物貿易進出口前七個月年增6.2%，7月年增6.5%，月增速已連續四個月維持在5%以上，相當強勁。對美貿易方面，貿易總值成長4.1%，佔進出口總額的11%，其中對美國出口成長5.1%，自美國進口成長1.2%。

美國11月總統大選即將塵埃落定，無論誰上台，都有可能對我國出口「新三樣」加徵較高額度的關稅，這也有可能對我國外貿產生一定拖累。但是中美之間的貿易往來是全球經貿合作最重要的部分，也是全世界最大的貿易關係。近日在美國舉行的中美經貿合作論壇上，中美企業和機構代表表示要加強溝通，在貿易障礙中尋求合作的可能。中美經貿關係是中美關係穩定的壓艙石，中美合則兩利，鬥則兩害。我們也希望美國能與我們深化合作，從而推動中美經濟復甦，這對全球經濟復甦也是非常有利的。

而在外貿出口受到一定的影響的情況之下，未來我們要加大對於內需的支持力度，內需不足是阻礙經濟成長的一個重要方面，如何提振內需意義重大。近期公佈的我國7月CPI年增0.5%，PPI年減0.8%，仍處於溫和通膨的區間，但是超過0並不多，這也說明當前需求不足的問題依然比較突出。而全國工業生產者出廠價格年減0.8%，較上季下降0.2%，降幅均與上月相同，說明工業生產者產品維持了較低的增幅，需求出現下降。下一步透過積極的財政政策以及較為寬鬆的貨幣政策來拉動需求，想方設法鼓勵各類市場主體積極創造更多的就業崗位，提升居民的收入預期將是提振需求、提振消費最重要的手段。

近期國務院發布《關於促進服務消費高品質發展的意見》，也是有利於穩定消費成長速度，以便能提振我國經濟成長。而作為經濟的晴雨表，在經濟成長穩定之後，資本市場也有望有較好的表現。現在經過三年的下跌，A股很多優質公司已經跌出了價值，但是市場信心不足也影響了市場的表現，在當前需要依靠外力來打破市場低迷的態勢。

建議國家隊能夠加大入市力度，既要增持滬深300等大盤指數ETF，還要增持中證500、中證1000、創業板指數等中小盤指數ETF，從而形成上行走勢，形成賺錢效應，吸引場外資金入場。資本市場的走強是產生財富效應，提振投資人和消費者信心最好的手段，也是打破當前經濟成長困境的重要策略，我們也期待資本市場能早日穩定回升，這樣也會起到反哺實體經濟的作用。

（作者為前海開源首席經濟學家、基金經理人）