楊德龍：聯準會大幅降息50基點開啟寬鬆週期 更利好新興市場貨幣與股市走勢

北京時間週四凌晨，聯準會議息會議宣布降息50個基點，超出了市場先前預期的25個基點。此前，美國公佈的8月非農就業數據、製造業ISM數據及服務業PMI數據均低於市場預期，因此，部分市場人士已預期可能降息50個基點。

無論降息25個基點或50個基點，其意義均十分重大，標誌著聯準會結束了一輪暴力升息週期，開始進入新一輪降息週期。此次降息並非孤立事件，而是可能持續一年以上的降息週期的開始。

自去年7月聯準會第11次劇烈升息後，美國基準利率達到5.25%至5.5%的高位，並連續八次維持不變。此次聯準會選擇直接降息50個基點而非25個基點，顯示其貨幣政策目標正在改變。聯準會主席鮑威爾在會後聲明中提到，聯準會的貨幣政策目標是穩定物價和保障充分就業，因此他關注CPI數據及失業率。

7月失業率上升至4.3%，8月失業率4.2%，顯示聯準會貨幣政策目標已改變。 8月份美國CPI降至約2.5%，接近聯準會長期通膨目標2%，意味著對抗通膨已非當前主要目標，而是轉向穩定成長。聯準會掌握了更多經濟數據後，認為美國經濟成長確實有放緩跡象，因此在本次會議上，絕大多數官員同意降息50個基點，僅一位官員持反對意見，建議降息25個基點。

會議後，金價持續上漲，而美股則是衝高回落，部分投資人擔心聯準會降息50個基點可能意味著美國經濟數據較差，未來經濟下滑的可能性較大。美股之前漲幅過大，三大股指均處於歷史高位，且在8月5日及9月初出現兩次科技股大跌，導緻美股高位震盪。巴菲特在第二季大幅減持美股，減持了一半的蘋果持股，並在9月繼續減持美國銀行。巴菲特的投資哲學是“在別人貪婪時我恐懼，在別人恐懼時我貪婪”，在美股持續攀升時，他已開始提前撤退。

儘管聯準會降息50個基點對市場是利好，但美股最終以暴跌收盤，顯示許多投資者擔心美國經濟成長放緩可能比預期更強烈。預計11月、12月聯準會也將分別降息25個基點，年內總計降息100個基點，明年再降息3至4次，將基準利率從5.25%至5.5%降至3%左右，有利於經濟回升。此次降息後，聯準會基準利率降至4.75%至5%，減輕了美國企業和居民的債務負擔，但市場預期11月和12月將持續降息，開啟寬鬆週期。

美股在盤中雖上漲，但收盤下跌，反映了投資人對美國經濟數據的擔憂。美國經濟成長放緩可能導緻聯準會加快降息節奏。此外，美股估值過高，特別是科技股，儘管有技術進步支撐，但市場已出現高位回落跡象。聯準會降息可能引發全球央行降息潮，推動美元指數回落，人民幣升值，有利於資本回流新興市場。

從全球資本市場估值來看，美股估值最高，而A股和港股處於全球估值市場的估值窪地。人民幣升值預期可能引發外資流入人民幣資產，帶動估值回升。中國央行可能降低長期貸款利率和降準，支持經濟復甦，有利於A股市場穩定回升。本次聯準會降息對疲軟的A股市場是較大利好。

聯準會降息對美國公債市場也產生影響，降低美債殖利率，有利於債券市場反彈。美國政府負債高達35兆美元，超過GDP的10兆美元，每年利息支出可能超過1兆美元。聯準會降息有利於降低美國政府發債利率，減輕利息負擔。但美國政府支出龐大，減稅和經濟成長放緩等因素可能導致政府債務持續攀升，影響美元信用。

由於黃金的價格對標美元，在布林頓森林體系崩潰之後，黃金價格因此水漲船高。那麼隨著美元印發量增多，美元信用受到影響，此為黃金價格長期上漲的邏輯。故這將對黃金價格和美國資本市場產生影響。儘管短期內黃金價格可能回落，但長期趨勢將隨著時間的推移而攀升。

聯準會降息50個基點後，基準利率降至4.75%至5%，有利於降低美國政府發國債的利率和利息負擔，但政府債務的持續成長仍是確定趨勢，影響美元信用。這對黃金價格和美國資本市場都將產生影響。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）