マイクロンが3%超下落しメモリ株が再び下落、ゴールドマンはCXMTの技術的影響に対する市場の過大評価を指摘

キーバンク・キャピタル・マーケッツのアナリストであるジョン・ビン氏は、アジアでの現地調査後、サプライヤーがメモリ生産能力をよりデータセンター向けにシフトさせていると指摘した。同氏は、これによって2027年のPCおよびスマートフォン向けメモリ供給量が20%〜30%減少すると予測している。

AI需要と生産能力配分の変更に基づき、ビン氏は2026年第4四半期のDRAM価格が前四半期比で15%〜20%上昇し、NAND価格は約20%上昇すると予測している。また、2027年第1四半期にはHBM価格が前四半期比で80%〜100%急騰する可能性があるとしている。これらの予測は今後検証される段階にあるものの、データセンターがより多くの生産能力を吸収し、他の市場向けの供給が逼迫する中で、市場がメモリチップ価格のさらなる上振れに注目し続ける理由を示している。

顧客企業も事前に供給を確定させている。HPとデルは供給契約を2031年まで延長し、グーグルは2035年までの契約締結に向けて協議を進めている。長期契約の拡大により、サプライヤーは将来需要に対する見通しをより高めている。

CXMTの生産能力拡大は無視できない。ゴールドマン・サックスは、同社のDRAMの月産ウェーハ能力が2026年末時点の29万枚から2028年末には51万3,000枚へと約77%増加すると予測している。ゴールドマン・サックスは、この追加供給に対する市場の懸念には妥当性があるとみている。

しかし、ゴールドマン・サックスはまた、市場が4F²アーキテクチャの進展による技術的影響を過大評価しているともみている。CXMTは先端プロセスのDRAMやHBMにおいて依然として韓国の競合他社に遅れをとっており、HBMの競争力はDRAM技術だけでなく、パッケージングや先進的なベースダイの製造能力にも依存する。中国国内のファウンドリによるEUV露光装置の取得を制限する輸出規制も、キャッチアップの難易度をさらに高めている。

また、生産能力の拡大が国内市場を完全に満たせることを意味するわけでもない。ゴールドマン・サックスの試算によると、2028年時点でもCXMTが満たせるのは中国国内のDRAM需要の約50%、HBM需要の約40%にとどまる。したがって、ゴールドマン・サックスは、サムスン電子とSKハイニックスのPBR（株価純資産倍率）が1倍未満となっている現状について、2028年のダウンサイクルに対する過度に悲観的な予想をすでに反映しており、リスク・リワードの観点から魅力的な水準にあると考えている。

3社は同じメモリサイクルに直面しているものの、恩恵を受ける領域はそれぞれ異なっている。

マイクロンはDRAMおよびHBMの主要な需要ドライバーに合致している。戦略的顧客との契約数が第2四半期の16社から第3四半期には26社に増加したことから、ヴィン氏は調査結果がマイクロンにとって最もポジティブであるとみている。

サンディスクはNAND市場により直接的に連動している。NANDの価格上昇見通しに加え、同社は大手テック企業数社を含む8社の顧客と長期契約を締結している。

SKハイニックスの焦点はHBM需要とCXMTによる長期的な競合リスクにある。同社は主要顧客との長期契約を締結済みである。SKハイニックスにとって当面注視すべき課題は、予想されるHBMの価格上昇が実現するかどうかであり、長期的な変数はCXMTの生産能力増強がどれだけ早く有効供給へと結びつくかである。

したがって、CXMTの進捗状況は追跡する価値があるが、2028年の生産能力増強予測を、直ちに需給関係の反転と同一視すべきではない。

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