杨德龙：央行创设互换便利释放重大利好 市场有望迎来第二波行情

在10月10日开盘前，央行发布重大利好消息。9月24日，国务院新闻发布会上，央行行长潘功胜已表明央行将实施两项创新措施以支持资本市场发展。

第一项措施是互换便利，从10月10日起，符合条件的证券、基金、保险公司可以申报参与，首批额度达到5000亿元。此次创新互换便利旨在落实第二十届三中全会关于增强资本市场内在稳定性的要求，促进资本市场长期健康发展。证券、基金、保险机构可使用持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产向央行抵押，换取流动性好的国债、央票等，然后变现成现金购买股票，且这部分资金只能用于购买股票。这是对资本市场的实质性支持。

潘行长表示，根据需要，央行可以继续提供第二笔、第三笔5000亿元。央行将根据情况扩大操作规模。这对资本市场意味着重大利好，增加了证券、基金、保险等机构购买股票的资金量。符合条件的机构可以从10月10日起申请。这一措施对当前资本市场尤为重要，因为在10月9日市场大跌之后，投资者信心受到一定程度的影响。此次利好消息及时提振了市场信心。

10月9日市场大跌时，我提出的观点是A股将迎来第二波上升，这一观点在微博热搜榜第一的位置占据了七个多小时，阅读量超过1.1亿，显示出市场关注度很高。央行在10月10日开盘前及时发布重大利好消息，使市场出现较好的回升，扫除了前几天市场大跌的阴霾。

除了创新工具外，央行还设立了再贷款工具，为上市公司及大股东提供贷款额度授信。已有首家上市公司申请额度，通过再贷款回购自家股票。这也是对资本市场的实质性支持。央行的这两项创新措施虽然不是直接购买股票，但实际效果是增加了股市的资金支持，有利于推动牛市行情的深化。

近期，多个部门释放出非常积极的货币政策信号，新闻发布会一个接一个，显示出中央提振经济增长的信心非常强。9月24日，国务院新闻发布会上，央行、金融监管总局、证监会三个部门的负责人宣布了一系列政策利好，包括降息降准、下调存量房贷利率，以及引入更多耐心资本支持资本市场发展。9月26日，中央政治局会议从战略高度部署了下一步财政政策和货币政策，计划推出更多增量政策来支持经济回升。10月8日上午，发改委主任强调通过刺激消费、惠民生来拉动经济增长，并加大财政政策力度。预计在10月12日，财政部负责人将召开新闻发布会，进一步部署下一步财政政策方面的具体措施，可能会有超预期的举措，从而进一步提升全球投资者对中国经济的信心。

这一系列政策利好，无论从推出的密度还是力度来看，都超出了国内外投资专家的预期，包括许多华尔街投行和投资大佬纷纷表示，这轮政策的力度有希望彻底扭转中国经济增速放缓的局面。

资本市场的反应也非常强烈，无论是A股还是港股都出现了连续放量暴涨，A股在短短十几天内从2600多点涨到了3600多点，最大涨幅超过1000点。港股今年更是大涨，恒生指数今年以来最高大涨约35%，成为全球主要资本市场中涨幅最大的市场。这些都得益于政策利好的刺激，后续政策的落地还将给大家带来更多的信心，进一步推动行情的深化。

过去四年市场出现了持续下跌，很多优质股票已经大打折扣，即使涨了一大波，实际上很多股票的价格也只有高点的五折不到，有的甚至只有三至四折。因此，现在还不是谈论泡沫的时候，而是要坚定信心，抓住市场每次大跌的机会，去获得筹优质筹码。这轮牛市行情可能会超出所有人的预期。

这轮行情启动非常突然，但成交量急剧放大，特别是国庆节期间，人人都在谈论股票，大家第一次感觉到假期太长，都想早点开始。据统计，国庆节期间新开户的股票账户超过100万。节后市场成交量继续放大，国庆节后首个交易日甚至达到3.5万亿左右的天量。在第二个交易日虽出现了大幅回调，但成交量也达到了3万亿的天量，显示出投资者入市的积极性非常高。

本次市场的资金流入是多方面的。一部分来源于老股民的加仓，他们在市场下跌期间已经大幅减仓甚至空仓，因此市场一旦上涨，他们便迅速抓住机会进行加仓。同时，市场的启动带来了强烈的赚钱效应，吸引了新股民的入场。此外，机构投资者也在加仓，尽管公募基金之前的仓位普遍较高，加仓空间有限，但随着基金净值的显著回升，许多基金在短时间内收复了过去三年的失地，这可能会吸引更多投资者申购基金，从而为市场带来更多增量资金。保险、养老金、社保基金、企业年金以及私募基金等也在这次市场上涨中增加了投资。另外，随着美联储降息，人民币进入升值趋势，外资回流也在增加，这些资金的流入为市场提供了更多的支持。

在9月18日美联储宣布降息之际，我曾提出这将开启一轮宽松周期，人民币将由此前的贬值状态进入升值趋势。随着人民币升值预期的增强，外资流入将加速，进而推动人民币资产估值的回升。面对全球资本市场的风险，尤其是欧美日股市见顶的风险，A股和港股作为全球主要资本市场的估值洼地，将迎来重大机遇。目前，这一判断已初步得到验证，包括我在去年年底发布的2024年十大预言，这些预言已基本全部实现。A股和港股已开启结构性牛市，且牛市行情的确立将吸引场外资金加速进入市场。

此次市场的多元化投资者背景是居民储蓄的大转移。在过去四年中，A股和港股持续下跌，许多投资者因此不敢投资、购房或消费，而是将资金存入银行。过去四年银行存款增加了60万亿，目前居民存款已达到150万亿左右，而这些资金在银行账户中只能获得略高于1%的低收益，因此这些资金也在等待机会转向其他投资渠道。以往居民储蓄主要流向楼市，但目前我国楼市投资机会已大幅减少，楼市的黄金投资期已过，许多城市的房子供过于求。

因此，随着股市的上涨，这些居民存款将大规模转向资本市场，成为资本市场源源不断的资金来源。我坚信，市场第一轮快速上涨，即暴涨阶段已经结束，经过10月9日的大调整后，市场走势将更加健康，并进入稳步回升态势，也就是第二波上涨过程。

在这一轮经济刺激中，货币政策和财政政策将双管齐下。货币政策方面，央行通过降息、降准、下调存量房贷利率来减轻居民和企业的利息负担，降低长期贷款的报价利率。财政政策方面，预计将在未来几年推出总量约10万亿的刺激计划，包括发行超长期国债以拉动投资和消费，每年大约两三万亿左右，这将极大地创造更多GDP和就业机会。这样的措施能够极大地创造更多的GDP和就业机会。同时，通过向中低收入人群发放现金补贴或消费券等方式来提振居民的消费能力，因为提振消费的关键在于增加居民收入，收入提高后，消费自然会逐渐增加。

这与2009年初推出的4万亿计划应对全球金融危机有所不同。当时，4万亿主要用于基础设施建设投资，通过各地申报的基建项目来拉动经济增长。而这一次，不仅要进行传统基建和新基建，还要为地方政府发债，减轻其债务负担，并且重点提振消费。目前，中国的高铁和高速公路已基本建成，基础设施方面的投资空间已经相对较少，与过去有很大的不同。

而且，当前中国经济增长的主要驱动力是消费，消费在过去两年对GDP增长的贡献已超过投资和出口总和，达到了50%以上，去年更是达到了80%。因此，这一次将加大力度刺激消费，且在未来几年的总量规模上也将超过当年的4万亿水平，对中国经济的拉动作用将非常显著。

这轮行情的启动首先是由于政策利好提升了市场信心，扭转了悲观预期，因此被称为“政策牛”。但从根本来看，中国经济经历了四年的增速放缓，加上资本市场经过四年的下跌，市场本身就存在反弹需求。这一次政策底和市场底发生了共振，市场在跌至2600点左右，也就是这几年的低点时，9月24日多部门联合发布了政策利好，政策出台的时间点与市场见底的时间相吻合，形成了共振效果。

许多人担心当前的股市复苏仅仅是政策驱动的，而非市场自身趋势的反转，担心市场可能再次探底。然而，我认为这种可能性非常小。此次政策底和市场底已经形成，市场趋势已经发生了明显的转变，预计未来市场的表现将超出预期，推动中国资本市场进入一轮牛市。这轮牛市将为投资者带来实质性的收益，让大家有真正的获得感。但必须坚持价值投资理念，避免使用杠杆，使用闲钱投资，选择自己理解的股票，成为优秀公司的股东，或通过投资优质基金来抓住牛市的机会，实现财富的增长。

市场趋势已经彻底转变，从熊市走势转向牛市走势，投资者的思维方式也应从熊市思维转向牛市思维。熊市思维认为市场每次反弹都是减仓或逃离的机会，而牛市思维认为市场趋势是向上的，每次上涨的高点都高于前一次，每次调整的低点也高于前一次，因此市场每次大幅调整都是加仓的机会。牛市的特点是市场成交量持续放大，即使在调整时也高达3万亿，正常超过1万亿的日成交量已经算是较大的。近期市场成交量一直超过1万亿，甚至多个交易日超过2万亿。第二个特征是快速上涨后急剧下跌，因为在牛市氛围下，投资者交易活跃，成交量放大的同时市场波动也较大。市场上涨时，投资者情绪乐观，市场下跌时，投资者又感到恐慌，这种大幅震荡也是牛市的特征，有助于市场更加坚实。

在牛市中，坚定持股和信心非常重要，追涨杀跌和频繁交易可能导致在市场大幅震荡时出现亏损。因此，我一直倡导价值投资理念，希望大家在市场波动中坚定信心，成为优秀公司的股东，不要被市场短期波动所吓倒，而是通过中长线持有获得良好回报。如果市场一波动就恐慌性抛售，可能会导致不断割肉，甚至在牛市中遭受重大损失。

近期市场不断上涨，一些上市公司大股东纷纷发布减持公告，引起投资者担忧，担心大股东的减持会导致牛市终结。首先，市场的快速上涨使一些大股东在股价高位时减持，这是出于私利，为了套现资金。但市场的长期走势是由政策面、经济面、资金面共同决定的，与大股东减持没有太大关联。

当然，大股东减持是一个负面信号，对于这类公司应保持谨慎，这可能意味着大股东认为公司股价已被高估。相反，对于那些大股东增持或回购股票的上市公司，应给予更多关注，这表明大股东认为公司股价被低估，公司具有长期发展前景。因此，大股东的减持或增持为我们提供了重要的投资参考，但并非牛市能否持续的决定性因素，这一点需要有清晰的认识。

当前市场的优势趋势正逐步确立，许多投资者都表现出强烈的参与意愿。然而，在投资时应注意把握节奏。

首先，应利用市场回调的机会购买优质资产，避免追高，因为成本控制非常重要。

其次，投资者应专注于中长期机会，避免短线交易，因为短线交易往往导致亏损。只有在市场上出现较好的买点时进行投资，并持有一段时间，才能抓住牛市行情。

第三，投资者应避免使用杠杆，不要抱有侥幸心理。正如巴菲特所说，杠杆会将时间从朋友变为敌人。过去几年，许多人因为杠杆而遭受损失，2015年下半年市场因去杠杆而出现踩踏事件，教训深刻。因此，投资者不应借钱炒股或使用杠杆。

第四，投资者应将股市视为资产配置的场所，而非追涨杀跌的短线交易场所。随着中国楼市黄金投资期的结束，未来人与人之间的财富差距将取决于是否持有优质公司的股权或优质基金。投资者应将资本市场视为股权投资的场所，这样心态会更加稳定，能够像巴菲特一样与优秀公司共同成长，或通过优质基金间接持有这些公司的股权，实现财富增长。

股市的大涨吸引了一些原本未投资股市的人，他们希望进入股市分一杯羹。虽然追求高回报是可以理解的，但投资者，特别是新手，应注意风险。新手应控制投资资金量，建议将不超过30%的可投资资金用于配置股票或基金，而大部分资金应配置在低风险产品上，如存款、货币基金、债券等。有经验的投资者或风险承受能力较高的投资者可以适当增加权益资产的配置比例，但建议不要超过50%，避免将所有资金投入股市，以免风险过大。

此外，有些人考虑辞职专业炒股，但这样做风险很大。市场波动难以避免，辞职炒股会使投资者处于非常被动的境地。大多数人并不适合成为职业股票投资者，而应保持稳定的工作，将股票投资作为一种资产配置工具和个人财富增长的投资方式。在有闲暇和余力时进行股票或基金投资，这才是开启牛市的正确方式。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）